稳定币的不稳定性

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“在这篇文章中，我将展示 3 种稳定币的弱点和风险，同时提供一些真实的例子。”

三个月前，我们见证了加密货币牛市的结束。 我的 HodlBot 投资组合在上个月上涨了 50%。 多么疯狂。

虽然这种波动不会影响像我这样的长期持有者，但价格不稳定是大规模采用加密货币的一大障碍。

当价格每天波动 20% 时，很难用加密货币支付东西。

稳定币——加密货币的圣杯

稳定币数据库声称通过将自身价格与美元等稳定资产挂钩来实现价格稳定。

稳定币的前景让许多人将其称为“加密货币的圣杯”。

尽管赞誉有加，但历史一再告诉我们，当货币挂钩汇率崩溃时，它可能会崩溃并造成广泛的灾难。

仅举几个：

1994 年墨西哥比索危机

1997年亚洲金融危机

1998年俄罗斯金融危机

阿根廷的大萧条

使用加密货币是危险的。 我们不认可的稳定币就像 Chrétien de Troyer 的圣杯一样难以捉摸。

在这篇文章中，我将展示 3 种稳定币的弱点和风险，同时提供一些真实的例子。

由公开抵押品支持的稳定币

由物理实体支持的稳定币只是法定货币或黄金等贵重商品的数字表示。

Dollar Tether (USDT) 是由现实世界的抵押品支持的稳定币的一个例子。 它由 Bitfinex 拥有和运营，Bitfinex 是世界上最大的加密货币交易所之一。 USDT 声称每 1 美元的 Tether 发行单位持有 1 美元的储备金。 他们还声称 Tethers 可以按 1:1 的比例兑换成美元。

主要弱点

虽然这似乎是实现价格稳定的好方法，但这种方法有一些主要缺点。

我们需要相信发行人会诚实行事，不会为已发行的数字资产提供不合理的抵押品。

我们需要频繁的专业审计来证明抵押品的存在，因为现实世界的资产在区块链上是不可见的。

由于抵押品不透明，稳定币很难受到投机和虚假谣言的影响，因为它们没有足够的支持。

在将代币转换为现实世界的资产时，需要克服许多监管障碍。 兑换障碍降低了代币的价值。

USDT争议

USDT 加元因没有美元支持而受到加密货币社区的批评，批评者呼吁进行独立审计以验证 USDT 的完整性。

到目前为止，情况并不好。 USDT 与其原始审计师 Friedman LLP 的关系在 Friedman 要求 USDT 不愿提供的额外信息后恶化。

近日，有损录音流出，骗取USDT。 目前，他们正在寻找另一位审计员来验证他们的记录，Bitfinex 是 USDT 的严厉批评者，声称这只是一种拖延战术。

USDT欺诈对加密货币市场的影响

许多人认为 USDT 欺诈只会影响整个加密货币市场的一小部分。

但摩根大通估计法币流入与市值之比为 1:50。 鉴于 USDT 兑美元实际上是法币流入，用于购买加密货币的每一美元汇率都会将整体市值提高 50 美元。

如果发行了假的 USDT，那么毫无价值的 USDT 就会被人为地用来支持整个加密货币市场的很大一部分。 一旦欺诈行为变得清晰，市场就会蓬勃发展。

以下是 /u/arsonbunny 对这次事故的评论：

1. 随着每个人都远离 Tether，支持链的交易所将看到比特币和加密货币的价格大幅上涨。 在这些交易所中，新手会认为他们现在是百万富翁，直到他们意识到他们拥有丰富的 tether 但缺乏美元。

2. 没有集成 Tether 的交易所将经历比特币和山寨币的急剧下跌，因为有经验的投资者将加密货币转换为美元。

3. 比特币将从集成 Tether 的交易所即时输出到非 Tether 交易所。 拥有少量储备金的交易所将被暴露，进一步增加要求更高储备金要求的呼声。

4、交易所可能会关闭提现窗口。

5. 许多拥有大量Tether 余额的交易所（尤其是Bitfinex）可能会倒闭。

可怕吧？

USDT 就是一个例子，说明当投资者盲目相信稳定币持有正确数量的抵押品时会发生什么。 我们不要忘记，加密货币的目的是摆脱这种中心化。

由加密货币抵押品支持的稳定币

因此，既然我们已经看到人们对由现实世界资产支持的稳定币缺乏信任，让我们将注意力转向使用加密货币作为抵押品的稳定币。

他们是如何工作的

这些稳定币声称通过对已发行的代币过度抵押加密货币来实现价格稳定。

例如，如果我们想创建一个由以太坊支持的稳定币，我们会发行一个价值 1 美元的稳定币，然后用 2 美元的以太坊（而不是 1 美元）作为抵押。 如果 ETH 下跌 50%，我们的稳定币将吸收冲击并仍然值 1 美元。

这些稳定币不存在相同的信任问题，因为它们是锁定在区块链智能合约中的可证明储备资产。

然而，它们比法定商品交易对手更容易受到价格冲击的影响。 如果支持抵押品难以崩溃（这在不稳定的加密货币市场中很可能发生），价格稳定性就会崩溃。

主要弱点

1、不符合资本效率。 要求抵押品与稳定币的比例 > 1:1

2. 只有当加密货币价格向中性或正方向移动时，稳定币才容易受到重大价格冲击的影响，导致抛售和破产挂钩

3、持有的资产虽然透明，但不透明，不知道它们实际如何运作，受市场影响。

4. 技术白皮书掩盖了自己的缺点。 他们是披着羊皮的狼。

BitUSD——一个警世故事

2013 年创建的稳定币 BitUSD 体现了这种模式的弱点。

警告：这个模式非常复杂，它的缺点被花哨的行话掩盖了。 要想破开披着羊皮的狼，还得下一番功夫。 与其让我来解释 BitUSD 是如何工作的，不如让 Christopher Georgen 来解释一下。 他英语说得很好：

1. 假设爱丽丝要创建价值 1.00 美元的 bitUSD (1 bitUSD)。

2. 为此，她必须锁定价值 1 美元的 Bitshares（公司自己的加密货币）以及一些额外的抵押品，以确保即使价格相对于美元下跌，她也有足够的 Bitshares。

3. 一旦她锁定了这个总额，她将从比特股网络收到 1 bitUSD。

4. Alice 现在以 1.05 美元的价格将 Bitshares 卖给 Bob。 Alice 坚持向 Bob 收取超过 1.00 美元的费用，因为如果 bitUSD/Bitshares 价格发生变化，她的抵押品将面临风险。

5. Bob 可以通过向 BitShares 网络提交此请求来赎回他持有的 1 bitUSD。 在这种情况下，具有最少抵押品的公开市场头寸被迫接受 Bob 的 bitUSD 以换取由当前价格确定的一定数量的 Bitshares。

你看到明显的问题了吗？

如果 Bitshares 的价格总是上涨，那么一切都很好。 抵押品相对于发行的代币价值增加，因此它总能弥补欠款。

但当价格开始足够快地下跌时，最低抵押头寸持有的过剩但现在贬值的抵押品不足以弥补欠款。

这之后会发生什么：

抵押品比汽油蒸发得更快

不可能保持联系。 它会破裂。

引发了大规模抛售，围绕 BTSX 的整个投机泡沫开始涌现。

Christopher Jorgan 很好地解释了 BitUSD，我也让他解释了 DAI。

1. 假设 Alice 想要创建价值 1 美元的 DAI（1 DAI）。

2. 为此，她必须锁定价值 1.00 美元的以太币，加上指定数量的超额抵押品，确定该头寸的抵押品高于清算比率。

3.一旦她锁定了抵押品，她将在 DAI 系统中收到 1 DAI。 Alice 现在以 1.05 美元的价格将这 1 DAI 卖给 Bob。

4. Alice 坚持要向 Bob 收取超过 1 美元的费用，因为她的抵押品有风险，而且她还必须支付强制性稳定费。

与 BitUSD 一样，当价格上涨时，一切都很好。

然而，当 ETH 价格下跌时，MakerDAO 开始提前清算 ETH 抵押品，因此支持 Dai 的 Ether 的价值不会低于 1:1。

在价格温和下跌的情况下，这很好。 但是黑天鹅事故发生得太快了，它们没有给你恢复的时间。 在市场崩盘期间出售 ETH 以清算 DAI 实际上可以使价格更快下跌。

MakerDAO 为此制定了应急计划。 MKR 代币持有者的 MakerDAO 社区将作为最后买家救助 DAI。

不要低估 MakerDAO 社区，但我真的怀疑任何这样的社区都可以在市场崩盘时抵御卖单。

试图在市场抛售期间维持挂钩。

既然我们已经研究了两类需要抵押品的稳定器，您可能想知道：“如果我们不需要任何抵押品来作为稳定器呢？”

如果人们只是认为价格应该永远是 1 美元，那么他们会套利以弥补市场差异吗？ 毕竟，法定货币没有任何支持，它们是有效的。

好吧，我的朋友们，我们已经进入了稳定币的最后一类，也许是最容易被误解的：没有抵押品的稳定币。

怎么运行的

我们发行一种只有一个授权的货币：它应该以 1 美元的价格交易。

我们通过控制货币供应量确保 1 美元的交易价格。

如果价格跌至 2 美元，我们会通过减少新代币来增加货币供应量，使价格回落至 1 美元。

如果价格跌至 0.5 美元，我们将通过回购代币来减少货币供应量墨西哥用什么交易所购买usdt，使价格回到 1 美元。

总是可以创建新的代币并增加货币供应量。 但是，由于我们没有无限的资金，我们可以回购的代币数量是有限的。

出于这个原因，无担保的稳定币通常会发行债券，当价格低于 1 美元时，可以用 1 个代币购买。 当代币价格回升时，该债券可以在未来以 1 美元的价格赎回。

虽然这听起来像是一个公平的解决方案，但只有当参与者相信未来代币的价格会上涨时，他们才会被激励购买这些债券。 要做到这一点，就必须有新的进入者和新的净流入来补贴债券持有人的利润。 正如我们之前所见，稳定币仅在市场朝积极方向发展时才起作用，而这通常不是很稳定。

弱点

只有当价格上涨时，参与者才会受到适当的激励

需要流入>流出，并不断涌入新买家以维持其挂钩

非常容易崩溃 - 没有抵押品来支持任何东西

不透明的系统较难猜测，因为很难确定其真正的稳定性

花哨的白皮书伪装的缺点

Basecoin - 无担保价格稳定的拟议解决方案

Basecoin 试图通过控制货币供应量在不使用任何抵押品的情况下将其价格固定在 1 美元。

为此，他们发行了两种不同的代币

以债券为基础

以股份为基础

Base 股票发行给 Basecoin 的早期采用者。 当 Basecoin 的价格高于 1 美元时，新的比特币将作为股息支付给基础股东。 新铸造的 Basecoins 然后在公开市场上出售，增加货币供应总量并将价格回落至 1 美元。

当价格低于 1 美元时，Base Bonds 将在 Basecoin 市场上出售。 这些债券每张价值 1 个基础币，并承诺在 Basecoin 的价格恢复挂钩时向债券持有人偿还 1 美元。 用于购买这些债券的 Basecoins 停止流通并减少了货币供应，使价格回升至 1 美元。

虽然这听起来不错，但只有当 Basecoin 的需求和价格上涨时，基础股票和基础债券持有人才会受到适当的激励。 毕竟，如果从未铸造新硬币，谁会想要标的股票呢？ 如果从来没有用 1 美元的代币偿还，谁会想要基础债券？

代币持有者需要能够获利，或者至少相信他们可以。 否则，他们没有理由要求基本股和基础债券。 为此，他们需要能够向新进入者出售资产。 新进入者需要寻找更多新人并继续前进。

难怪批评者认为 Basecoin 看起来像金字塔计划。

与 DAI 和 Bitshares 一样，市场上涨时一切正常，但市场下行时波动较大。

当价格低于 1 美元墨西哥用什么交易所购买usdt，购买的债券太少且新进入者不足时，保持联系的唯一方法是让内部人士通过大量手动购买来模拟需求。

但是，在某些时候，补贴 Basecoin 认为价格应该是什么和市场认为价格应该是什么之间的差异变得太昂贵了。 结果卡住了。

离别的想法——系统复杂的反脆弱性

虽然我很欣赏建立稳定币加密货币价格的情绪，但我只是想通过人为的努力迫使动荡的市场保持稳定。

市场是复杂的系统，在波动中茁壮成长。 当我们试图人为地抑制自然运动时，我们错误地认为复杂系统不会对输入做出线性响应，而这对于简单系统来说是正确的。

书中的猫和洗衣机说明了不同的复杂系统和简单的人工系统。

短期内，只要市场主体齐心协力，我们就可以实现一些人为的稳定。 但稳定币数字声称永远稳定。 这是一个不能兑现的承诺。 市场的历史告诉我们：价格总是由市场决定，而不是价格决定市场。

也许价格稳定币的答案是我们不想听到的。 这就是价格稳定只能随着时间的推移而出现的地方，因为加密货币在现实生活中的应用越来越多。 也许这才是我们应该寻找的圣杯，而不是稳定币。