富达的最新报告：比特币是一种令人垂涎的价值存储

感谢Haru Capital对本文的大力支持。

Fidelity Digital Assets 正在编写一系列报告，研究当前推动比特币投资的因素。该报告的标题是“比特币投资中的价值理论——令人垂涎的价值存储”。

许多人对比特币持有不同的看法。人们选择持有比特币的原因取决于他们的情况和比特币的未来。有些观点被误解、混淆和争议。从历史上看，此类争论的焦点是：比特币是一种价值存储、交换媒介还是作为原生资产的替代资产？还有两种可能性：全部；一个都没有。

此外，不确定底层区块链是否最适合用于清算和结算、消费者支付或为任意数据加时间戳。事实是，随着这个生态系统的成熟，比特币可能会同时提供多种功能。比特币的美妙之处在于它的成功并非基于单一目的。

Fidelity Digital Assets 发布的报告重点关注比特币是一种理想的价值存储方式。在报告中，富达数字资产探讨了比特币未来在这一角色中的固有特征，考虑现在是否以这种方式使用它，并讨论可能推动对该实用程序的更大需求的因素。

在撰写本报告时，富达投资采访了一些业内顶级投资者和思想家——Brian Kelly、Brian Estes、John Vincent、Benson Durham、Roberto Perli、Dan Morehead、John Pfeffer 和 Nic Carter，以整合他们的投资观点。

报告全文如下：

主要亮点：

许多投资者认为比特币是一种理想的价值储存手段，因为它具有价值储存属性，但尚未被广泛接受。稀缺性是价值储存的一个关键特征比特币可以储存多久，因为从长远来看，防止实际价值贬值至关重要。比特币最具创新性的方面之一是其不可磨灭的数字稀缺性。

比特币的稀缺性在创建时被编码到协议中。货币政策的独立性是通过去中心化的工作量证明计算机网络实现的。

创纪录的低利率、前所未有的全球货币和财政刺激措施以及去全球化的未知后果都在推动数字货币的接受度。

长期驱动因素包括“缓慢而稳定”的通货膨胀以及大量财富向偏爱数字资产的千禧一代转移。

1.令人垂涎的价值存储

比特币可以被描述为一种令人垂涎的价值储存方式——当它成为一种成熟的价值储存方式时，它就会创造价值。打个比方，今天投资比特币就像投资 Facebook，当时有 5000 万用户，但今天拥有超过 20 亿用户。比特币具有不对称的上行优势，如果比特币被散户和机构投资者广泛用作价值储存手段，其相对于前期投资的上行空间可能很大。今天，与黄金等全球财富储备相比，比特币的需求基础狭窄。利益相关者对其价值和潜力的认识也在不断发展。然而，投资者现在建立敞口的理由是，如果它在未来被广泛用作价值储存手段，这将是一个更大的市场。

反对将比特币作为价值储存手段的主要论据之一是其波动性。另一方面，比特币持有者认为，新资产从微不足道到成为全球价值存储的轨迹不太可能是线性的。另一种观点是，许多参与者最初了解比特币是因为它的波动性。随着新进入者进行进一步的研究，人们的看法往往会发生变化，不再关注短期绩效，而是更多地关注长期价值主张。

与传统资产相比，比特币的波动性可能仍然很高，因为波动性是比特币完全缺乏弹性的供应和无国界、相对自由的干预市场的副作用。随着叙述趋同、潜在需求增加、机构平台活动扩大以及复杂的投资交易和投资产品出现，波动性将随着时间的推移相对于当前水平继续下降。

比特币作为价值存储的潜力可以通过将其与投资者用来存储价值的其他可投资资产进行比较来确定，如下表所示。为了获得可观的头寸，更多的投资者需要了解比特币的内在属性，并确定在比特币中存储至少一些价值的好处超过在另一种媒介中存储价值的机会成本。在接下来的章节中，我们将讨论投资者在投资比特币时考虑的主要因素。

资料来源：Messari（2020 年 7 月）、雅虎财经（2020 年 7 月）、视觉资本（2020 年 5 月）

2.是什么让比特币成为潜在的价值储存手段？

比特币的稀缺性

价值储存能力强的资产可以长期保持购买力，而新兴的价值储存手段会不断增加购买力，直到稳定下来。良好的价值存储的关键特征是稀缺性、便携性、耐用性和可分割性。可以说，这些属性中最重要的是稀缺性，从长远来看，这对于防止实际价值贬值至关重要。稀缺性意味着资产的数量是有限的，更多的不能轻易创造，也不能被伪造。比特币最新颖的创新之一是其不可磨灭的数字稀缺性。投资者将这种理解视为比特币升值的基础。在比特币之前，多个创新者对数字稀缺性进行了重要但不成功的实现。

计算机数据一直是短暂且可共享的，至少早在 1970 年代初拉里·特斯勒发明复制、剪切和粘贴时。在现代，复制和共享文件已成为 Internet 普遍且不可分割的特性。

尽管努力限制某些类型文件的共享（例如，开发数字版权管理 (DRM) 技术来跟踪文件并使其难以复制），但直到 2009 年比特币才面世，创造了不可伪造的数字稀缺资产一直难以实现。在发明比特币的过程中，中本聪借鉴了前人的研究成果，同时也解决了以前未解决的问题，比如双花问题，他巧妙地将计算、加密和游戏结合起来，并鼓励建立一个去中心化的协议。强制执行固定的发行时间表。

比特币供应完全没有弹性，不受供应冲击的影响。供应不会响应生产能力的变化（即更大的哈希算力）以应对不断增长的需求推动价格上涨。即使是几千年来一直被用作价值储存手段的黄金，也不能幸免于供应冲击。虽然因需求增加而增加产量的能力有限，但黄金并非完全没有弹性。

价格上涨将促使现有的比特币挖矿业务变得更有效率并吸引新的挖矿业务，但支撑网络的哈希算力的增加不会影响供应。比特币通过难度调整来实现这一点。随着矿工加入网络，或现有矿工将他们的采矿硬件升级到更高效的版本，支撑比特币的哈希率上升。同时，挖矿难度也会上升或下降，以确保平均每十分钟出块一次。这种调整在数学上调节了比特币的供应。

比特币大约每十分钟以区块奖励的形式分发给矿工。区块奖励将每 210,000 个区块减半，直到流通的比特币数量达到 2100 万。这个固定的总供应量被硬编码到协议中，不能更改。第三次减半是2020年5月，区块奖励下降50%，从12.5BTC到6.25BTC，发行速度从3.5%以上到小于2%。有趣的是，世界各地的中央银行都开始推出前所未有的货币刺激措施，我们将在下文详述。

库存与流通比率（库存除以流通量）是量化物品稀缺性或硬度的常用指标。库存是物品的现有供应减去已消耗或销毁的供应的比率。流量是指每年新增的生产单位。一般来说，库存与流量比率衡量的是生产多少年才能达到现有库存水平。

由于相对于现有供应的生产率较低，库存难以翻倍的商品历来被视为优质的价值储存手段。这些商品主要用于投资目的，偶尔也用于工业目的。另一方面，易受供应大幅增加影响的消费品在储值方面效率较低。

在比特币标准中，Saifedean Ammous 采用股票流通量的方法将比特币与用于投资和消费的商品进行比较，此后，该指标的使用范围扩大，甚至出现了基于股票流通量的指标。流法。这个比率的模型。多年来，黄金一直是最具弹性的价值储存手段，库存流量比最高，其次是比特币和白银。在最近的减半（2020 年 5 月）之后，黄金和比特币比率之间的差距已经缩小。在下一个减半（2024 年）之后，比特币的股票流通量将超过黄金。

一位名叫 PlanB 的匿名人士还开发了一个基于库存流量比的估值模型。股票到流量模型的支持者认为，比特币的市场价值与其稀缺性之间存在统计学上的显着关系。该模型的批评者认为，该模型未能捕捉到需求，而需求是市场价值的更重要驱动力。虽然此模型的重要性超出了本文的范围，但我们将探讨为何稀缺数字资产的需求正在上升。

去中心化制衡

比特币的货币政策自诞生之日起就已确立。去中心化和工作量证明挖矿在一定程度上增强了它的可信度。比特币有一个去中心化的全节点无领导网络（运行比特币软件的计算机），每个节点存储一个交易账本，独立执行交易验证，并检查是否遵守规则。由于这种冗余，没有中心故障点，验证交易的全节点与花费精力处理交易和铸造比特币的矿工不同。同样与采矿不同，交易验证不需要大量的硬件或电力资源。因此，任何计算机都可以加入分布式网络来存储和验证比特币交易。

现在有数千个节点执行此功能。两种主要的交易类型包括 coinbase 交易，其中新比特币根据供应时间表系统地发行，以及网络用户之间的点对点支付或结算交易。不遵循一致规则的交易（例如，尝试创建新令牌或尝试将先前使用的比特币的支出翻倍）将被分散的计算机网络拒绝。除了防止不遵守一致规则的交易外比特币可以储存多久，比特币网络的去中心化水平几乎不可能改变，保护了 2100 万核心资产的固定供应。没有中央政党对比特币货币政策拥有唯一发言权。相反，此类变化需要利益相关者（如用户、矿工和运行完整节点的人）之间的重大社会协调。大多数利益相关者认为，比特币之所以有价值是因为它的稀缺性，这导致对这一变化的支持很少。

工作量证明

PoW（工作量证明）是一个重要的设计元素，它通过使交易不可逆转来加强比特币的固定供应。工作量证明提供了大量计算工作的证明，尽管与执行工作所需的工作量和时间相比，验证工作是否发生是快速且容易的。为了创建交易块，矿工在猜测和检查过程中一遍又一遍地执行哈希运算，以找到计算密集型密码问题的解决方案，这一过程称为工作量证明。这个过程是计算密集型的，因为它需要使用专门的硬件（高昂的固定前期成本）和电力（持续的运行成本）。这些现实世界的沉没成本和整体奖励通过鼓励矿工诚实处理交易来奖励矿工处理交易。

此外，验证使得重写或反转交易对于恶意行为者来说非常困难和昂贵，从而使交易实际上是不可变的。交易区块的不变性随着确认数量的增加而增加——换句话说，随着区块数量的增加。隐藏在 100 个后续块下的块比隐藏在 10 个块下的块更不可变，因为撤消它需要反转 100 个块的交易，而不仅仅是 10 个块的交易。作为复习，矿工将交易组合在一起以创建区块。事务就像数据库中的一个条目，而一个块就像数据库中的一页条目。每个块都引用前一个块，因此这些块链接在一起形成一条链。因此，在不重写每个块的情况下，不可能重写隐藏在 100 个后续块下的块。

比特币的货币政策从一开始就确立了。利益相关者对政策有信心，因为网络是去中心化的。没有中心化的一方可以对核心属性进行更改并将这些更改强加给利益相关者。交易是不可变的，这使得尝试逆转交易和重写账本在计算上和经济上都不切实际。

需求驱动

投资者认为，下一波意识和采用可能受到外部因素的推动，例如中央银行和政府前所未有的干预、创纪录的低利率、法定货币供应增加、去全球化和随之而来的通货膨胀的潜力，所有这些其中已因 Covid-19 大流行和经济加速而关闭。在“缓慢而稳定”的通货膨胀中使用比特币来保护财富，以及财富即将世代转移到千禧一代手中，都可能推动比特币的采用。

3.近期催化剂

货币和财政刺激

为抵消全球因应对新型冠状病毒而停产造成的需求破坏，各国央行和政府采取了前所未有的货币和财政刺激措施，以减轻经济衰退的影响，刺激经济和安抚人心市场。在八个月的时间里，中国政府宣布了多达 285 项刺激措施，包括零利率或接近零利率，通过前所未有的量化宽松水平和一系列贷款工具增加了货币供应量。甚至在世界陷入当前的健康和经济危机之前，投资者就预测央行和政府将使用更直接的流动性增长形式来刺激通胀。由于各种原因，通货膨胀率一直很低。

中央银行和政府已实施扩张性政策，以抵消全球封锁造成的通缩压力。随着时间的推移，全球经济的逐步重新开放是否以及以多快的速度刺激消费者支出，各国央行和政府将如何应对，以及对消费者价格通胀的影响。如果通胀或通胀预期下降，对固定供应资产需求的影响就不那么明显了。然而，无论如何，货币供应量的增加可能会转化为风险或稀缺资产价格的上涨。

如果政策成功抵消通缩压力并导致通胀，或者如果通胀继续受到抑制但名义收益率仍处于低位或更低，投资者可能会转向“有价值的资产 - 一种无法打印的资产”以重新平衡多元化的投资组合. 传统上，在这种情况下，投资者会转向固定供应资产，如房地产、派息股票和贵金属。这一次，投资者可能会转向新的投资以抵御潜在的通货膨胀或低利率，但一种具有巨大增长潜力的固定供应资产——比特币。

去全球化

全球化是一种结构性力量，可以在通胀压力面前使商品和服务价格保持在低位。虽然金融危机后全球化放缓（基于贸易流动，全球化在 2008 年达到顶峰），但大流行造成的限制和封锁暴露了依赖全球供应链的风险，并为至少部分去全球化提供了催化剂增加了动力。欧盟内部市场专员蒂埃里·布雷顿（Thierry Breton）说：“这场危机的问题在于，我们可能在全球化方面走得太远了。”

世界贸易组织预测，受疫情影响，2020 年世界贸易将下降 13% 至 32%。政府和政策制定者刻意限制贸易和减少对全球供应链依赖的行动可能会进一步加速“去全球化”进程，增加商品和服务成本和价格的上行压力，减轻全球化带来的通胀下行压力.

4.目前对比特币价值存储资产的兴趣

Tudor Investment Corporation 在 Tudor BVI 基金中部署比特币 比特币的决定表明，前所未有的货币增长水平正在推动机构投资者对比特币的价值存储资产的兴趣增加。创始人兼首席投资官 Paul Tudor Jones 和全球研究主管 Lorenzo Giorgiani 在 2020 年 5 月的一封题为“巨大的货币通胀”的投资者信中阐述了投资比特币的理由。 Tudor 投资团队基于定义价值存储资产的四个特征——购买力、可信度、流动性和便携性。对金融资产、法定现金、黄金和比特币进行了评分。比特币得分为 60%，黄金得分为 66%。

长期财富保值

保护资产不仅在高通胀环境中很重要。即使是“低而稳定”的通胀也会在足够长的时间内侵蚀最稳定的法定货币的购买力。这促使人们投资于金融资产，以便在更长的时间内保持或增加他们的财富。比特币作为一种潜在的价值储存手段的支持者认为，随着越来越多的人认识到比特币是一种长期保值的工具，潜在需求将会增长。

巨额财富转移

Coldwell Banker 于 2019 年 10 月发布的一份报告分享了财富向千禧一代转移的信息。有关 68 万亿美元财富的数据，估计是历史上最大的财富转移之一。研究还发现，美国有近 620,000 名千禧一代百万富翁，其中约 2% 的千禧一代百万富翁持有新型投资。

还有证据表明，与黄金等传统价值存储相比，千禧一代更热衷于持有比特币。 ETF Investment Advisors 总裁 Nate Geraci 表示，90% 的千禧一代客户表示他们更喜欢比特币而不是黄金。根据爱德曼 2019 年 11 月的千禧一代和未来货币报告，63% 的“加密用户”表示，在动荡的经济环境中，加密是比黄金更好的投资。

结论

比特币的内在属性导致人们相信比特币有潜力成为一种具有互补性和相互依存性的价值储存手段——去中心化的结算网络及其数字稀缺的原生资产。考虑对比特币独特属性的需求也很重要——没有对这些属性的持续需求，就没有创造或储存长期价值。外部力量加速了对比特币的兴趣和投资，包括前所未有的水平和全球货币和财政刺激的奇异形式，其后果尚不清楚。这导致更多的投资者和用户将比特币视为一种“保险单”，可以为未知后果提供保护。

与此同时，财富从老一代向年轻一代的大规模转移是一个渐进但重要的长期驱动因素，因为年轻一代对比特币更加满意，这也是比特币采用的原因之一。重要的催化剂。

虽然不能保证比特币作为价值储存手段会成功，但如果对该用例的长期可持续需求没有实现，上述因素也应该会推动需求。此外，正如我们将在未来的比特币投资系列中研究的那样，比特币的优势在于其提供多种功能的能力，进一步增强了其通过价值增长来衡量成功的可能性。