NFT：推动内容资产重估的三重逻辑，盈利模式的五大路径

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制作人/分析师：安信证券焦娟

1. NFT：数字资产价值锚定，市场潜力加速释放

1.1. NFT：不可分割的唯一数字证书

NFT（Non-fungible Token）是一种基于以太坊区块链的“不可替代代币”。 与比特币、以太坊等虚拟货币一样，NFT 也依赖区块链进行交易。 但是NFT通证最大的特点就是它的唯一性，是不可分割的唯一数字通证。

NFT可以映射到特定资产（包括游戏皮肤、装备、虚拟土地等数字资产，甚至是实物资产），并在其智能合约的标记信息中记录特定资产的相关权利和历史交易信息合约，并在对应的区块链上生成唯一不可篡改的代码。

NFT 标志着用户对特定资产的所有权，使 NFT 成为该特定资产的公认可交易实体。 凭借区块链技术不可篡改、记录可追溯的特点，记录产权，保证真实性和唯一性。 通过 NFT 的交易流转，实现特定资产的价值流转。

FT 与 NFT：

与同质化代币（FT，如现实货币、虚拟货币）相比，NFT与它的本质区别在于，NFT锚定非同质化资产的价值，而FT锚定同质化资产，如黄金、美元等。

两者都具有可交易的属性，相同的 FT 价值是可以互换的，但每一个 NFT 对应的价值是唯一的。

回顾NFT的发展历程，从2012年彩币的出现到2021年NFT的迅速崛起，NFT经历了萌芽、成长期、崛起三个发展阶段。

萌芽阶段：

2012年，第一个类NFT代币Colored Coin诞生。 彩色硬币由小面额的比特币组成，最小单位是聪。 彩币通过链上票据实现多种资产的符号化，展现链上实物资产的可塑性，为NFT的发展奠定基础。

成长期：

2017年，第一个真正意义上的NFT项目，分身合集CryptoPunks诞生，并率先启发了ERC721标准。 它通过改造ERC20合约发行通证，生成10000张完全不同的24x24、8位像素风格的艺术图像，开创了将图像作为加密资产引入加密货币领域的先河。

同年年底，Dapper Labs推出了基于ERC721标准的宠物饲养游戏CryptoKitties，被普遍认为是区块链游戏的开端。

上升阶段：

2018-2019年，NFT生态规模化增长比特币盈利模式，OpenSea、SuperRare等NFT交易平台迅速崛起。 2020年下半年，Dapper Lab发布了NFT NBA球员卡片合集NBA Top Shot。

2021年年中，数字养宠格斗游戏Axie Infinity迅速出圈，风靡全球。

NFT的产业版图才刚刚开始拼凑。 A&T Capital根据NFT的铸造流通将NFT产业价值链分为三层比特币盈利模式，从下到上分别是基础设施层、协议层和应用层。

1）基础设施层：

主要涵盖底层公链、侧链/Layer2、开发工具、代币标准、存储和钱包。 该层捕获基于NFT铸造的价值，例如底层公链和侧链/Layer 2捕获铸造产生的Gas Fee。 NFT 越多，捕获价值就越大。

2）协议层：

包括NFT铸造协议和一级流通市场、流动性协议、DeFi+NFT。

NFT 铸造协议（Mint & Launch）和初级流通市场（Sell & Trade）：大多数协议都考虑了以上两者，以进一步获取价值。 该层基于 NFT 的初级交易捕获价值。 例如，Mintable 引入了 Gasless item 的概念，以吸引用户在同一平台上进行铸币并进行后续交易。 交易完成后，将NFT上传至链上，获取一级交易的价值。

流动性协议：主要用于NFT的价值发现。 这类协议不铸造 NFT，而是通过各种方式对 NFT 进行定价。

DeFi+NFT：主要是DeFi活动铸造的NFT，通过铸造活动获取价值。

3）应用层：

应用主要来源于基于协议层的代币，如泛二级市场的代表项目OpenSea交易的NFT，主要由协议层的各种代币协议平台组成。

这个层面的价值获取主要是基于流量和需求变现，比如社交和策展。 核心价值点是聚集流量并变现。

1.2. 盈利模式：以直销和二次交易为主，DeFi进一步打开空间

NFT生态中最常见的盈利方式包括：1）直销，2）二级市场交易手续费，3）游戏内经济交易手续费。

同时，DeFi 的火爆进一步丰富了游戏 NFT 的盈利模式，如 OpenSea、Cryptovoxels、NIFTEX 和 NFTfi 等平台。

1）直销NFT：

NFT领域最常见的盈利方式。 目前，游戏发行商的大部分收入来自向用户销售数字商品。 Epic Games 的《堡垒之夜》（Fortnite）2019 年收入达到 42 亿美元，其中很大一部分来自“皮肤”这种全数字化产品。

2）二级市场交易手续费：

可以从其开发的物品的二级市场交易中收取费用。 Open Sea 上的开发者可以设置二级市场销售佣金，范围为 0-99%。

3) 游戏内经济交易手续费：

开发人员还可以从用户生成的 NFT 交易中收费。 在 Cryptovoxels 的虚拟世界中，用户可以创建自己的配件，称为“可穿戴设备”，Cryptovoxels 开发者可以从用户在游戏内买卖数字产品的每笔交易中收取少量交易费用。

DeFi进一步丰富了NFT的盈利模式。

DeFi，即Decentralized Finance，2020年以来发展迅猛，以Compound（DeFi借贷平台）的流动性挖矿为开端，资金流量和规模不断扩大，DEX（去中心化）的流动性挖矿开始掀起第二波浪潮交换）。

DeFi 作为利用加密代币或 DeFi 协议进一步丰富 NFT 的盈利模式，主要有五个路径：

1) Governance Token, 2) Revenue Sharing Token, 3) DeFi Subscription, 4) DeFi Mortgage, 5) Native Token。

1）治理代币：

游戏开发者可以通过向社区成员出售治理代币来赚钱。 持有治理代币的用户将能够对新功能进行投票，甚至可以提出要构建的新功能。 治理代币的主要缺点是可持续性差，游戏开发者可能会创建固定数量的治理代币，最终出售治理代币产生的收入将降为零。

2) 收益共享代币：

游戏开发商还可以推出具有收益分享功能的代币。 虚拟世界平台可推出收益分成通证，按一定比例向游戏开发商分配游戏内部交易手续费。 收入共享代币可以激励双方积极增加游戏内的经济活动，例如商品和服务的创造。

3）DeFi订阅：

用户将加密资产投入到 DeFi 协议或资金池中，并将产生的收益提供给游戏开发者。 用户可以将 100 DAI 存入货币市场协议 Compound，收益将归游戏开发商所有。

4）DeFi抵押：

这是一种游戏开发者参与度更高的商业模式。 游戏开发商推出自己的质押服务，用户必须使用该服务才能玩游戏。 所有收益将直接流向游戏开发商，作为对玩游戏用户的补偿。

5）原生代币：

NFT 项目也可以直接推出自己的代币作为赚钱的方式。 游戏开发商要求只能使用原生代币购买游戏/虚拟世界中的资产。

此外，NIFTEX、NFTfi等平台为NFT创造了新的商业模式，1）拆分，2）抵押。

1）拆分：

NFT拆分平台NIFTEX允许用户投资高价值的NFT，拆分成10000个ERC20代币进行市场交易。 这种方式可能只适用于已经建立并拥有庞大且充满活力的社区的 NFT 项目。

2）按揭：

借助 NFTfi 等 NFT 抵押借贷平台，游戏开发者可以使用自己创造的资产作为抵押品来获得贷款。 开发商无需花费数周时间通过银行系统获得贷款，只需将其资产作为抵押品即可立即获得贷款。 Staking 不完全是一种盈利模式，但它是团队获得短期现金流的一种可行方式。

NFT交易平台日趋成熟，二级市场日趋活跃。

根据Nonfungible的测算，2021Q2 NFT二级市场交易量呈增长趋势。 其中，一级市场针对资产发行阶段的交易，二级市场主要针对P2P交易。

二级市场交易的主导地位反映了 NFT 市场的成熟。

NFT二级市场交易平台有七大类：Nifty Gateway、Super Rare、Foundation、Open Sea、Zora、Makersplace、Rarible。

1.3. 市场概况：销售额增至25亿，总市值超300亿

NFT 市场交易活跃，上半年销售额增至 25 亿美元。 据 DappRadar 统计，2021 年上半年 NFT 销售额达到 25 亿美元（约合人民币 161.6 亿元），远高于 2020 年上半年的 1370 万美元。

据NonFungible统计，2021年上半年2/3（周统计）NFT买家数量突破1万，3月和6月分别有2周和1周NFT买家数量突破2万。

在龙头产品的带动下，NTF总市值突破300亿美元。

据区块链分析网站Coingecko最新数据显示，NFT总市值已超过300亿美元，21小时交易额达37亿美元。

截至 2021 年 9 月 2 日，市值排名前三的 NFT 代币是 Theta Network（71 亿美元）、Axie Infinity（42 亿美元）、Chiliz（20 亿美元）

1.4. 应用场景：目前专注于数字收藏品、游戏资产和元界

在全球数字化转型的背景下，NFT未来将在区块链生态中发挥不可替代的作用。 随着数字世界的蓬勃发展，许多目标将以数字原生态的形式出现。 NFT Power巨大的应用空间和技术遐想，有望在新数字经济的世界中越来越具有吸引力。

目前NFT项目主要集中在数字收藏品、游戏资产和虚拟世界元宇宙三大领域，已经拥有较为完善的生态和成熟的交易流通平台。

NFT按照功能属性可以分为：1）基础设施，2）项目创建，3）交易流通，4）衍生应用。

1）基础设施：

包括底层公链（ETH、Matic、Flow、Wax等）和发行NFT的IPFS存储。

2）项目创建：

目前主要专注于数字收藏品、游戏资产和虚拟世界Metaverse三大领域。

数字收藏品：包括但不限于收藏品、游戏道具、身份认证、电子存储凭证等具有特定文化印记和艺术美感的多媒体内容，如NBA Top Shot——NBA球星短视频合集NFT；

游戏资产：更强调用途，如区块链卡牌游戏Gods Unchained的卡牌NFT；

Metaverse：虚拟世界可以拍卖地块和特殊物品，比如 Decentraland 中地块的 NFT。 用户可以用NFT建造和改造相应的虚拟土地。

3）交易流通：

以OpenSea为首的综合交易平台，为用户提供稳定便捷的交易服务，支持多个项目平台的NFT资产交易，用户可以上传数据内容免费铸造NFT。

由 Nifty Gateway 领衔的数字艺术品交易平台，专注于服务艺术家和艺术爱好者。 通过NFT与数字艺术的结合，解决了传统数字艺术作品缺乏交易主体的痛点，带来了全新的数字艺术交易模式。

4）衍生品应用：

NFT+Defi有望快速迭代，主要方向包括借贷和NFT指数。 借贷通过用户质押高价值的NFT借出相应的代币，但存在NFT流动性不足、价格波动大、难以满足用户资金需求或融资成本高等问题。 NFT指数将高价值的NFT分成大量低价值的代币，以方便资产流通，降低NFT的投资门槛，如NFT指数基金平台NFTX。

根据内容属性，NFT可分为收藏品、游戏、域名、保险、虚拟世界/Metaverse。

根据 NonFungible 统计，2020 年全球 NFT 市场应用领域排名前三的分别是虚拟世界/Metaverse、收藏品和游戏，占比分别为 25%、24% 和 23%，对应的市场规模分别为 1400 万美元和1290万美元对1290万美元。

收藏品和游戏是NFT最热门的领域，项目单笔交易额屡创新高。

据Cryptoslam统计，销量最高的三个NFT项目分别是区块链游戏Axie Infinity、NBA球员卡合集NBA Top Shot和头像合集Cryptopunk，在各大NFT交易平台的销量占比为10.4%。 /6.7/6.5亿美元。

据 DappRadar 统计，单笔销售额最高的三个 NFT 项目分别是“Save Thousands of Lives”（511 万美元）、Meebit#10761（268 万美元）和“Dreaming at Dusk”（205 万美元）。

2. NFT推动内容资产重估的三重逻辑