比特币的最后一口气

从 2009 年诞生到 2018 年，比特币一直处于“收藏”阶段。 只有一小部分朋友认为比特币是“未来的稳健货币”。 很难找到符合比特币基本面的估值。 现在判断比特币是否会成功地围绕其“价值储存”优势建立共识还为时过早。

比特币是作为一种基本实用工具而构建的，不会产生现金流，因此无法根据现金流预测其价格。 它的流通供应很容易计算，但鉴于投机交易的变化无常，需求很难估计。 当投机性需求激增并流出系统时，尤其是在 2017 年首次代币发行 (ICO) 热潮期间，我们看到比特币的价格从 2017 年初的 900 美元飙升至 2017 年底的 19,000 美元，然后在 2018 年底跌至 3,700 美元。

比特币反对者通常攻击比特币的价格波动是一个漏洞，但我相信比特币的价格波动是一种独特而巧妙的自我营销特征。 在早期，这是它生存的关键。 比特币作为一个去中心化的全球网络运作。 没有协调的营销团队向世界推广比特币的实用性。 正是这种剧烈的价格波动继续吸引非追随者的注意力，其中一些人后来成为信徒，推动了比特币采用的持续势头。

比特币作为一种投资

在进入作为投资工具的第二阶段之前，比特币经历了作为“健全货币”的身份危机。 从 2017 年的可扩展性辩论开始，当网络因历史高位流量和飙升的交易成本而变得拥堵时，其社区的严重争议（有人称之为“内战”）涉及比特币的未来路径。

因此，2017 年 8 月 1 日，比特币区块链被迫创建比特币现金 (BCH) 链，允许更大的区块，因为 BTC 遵守区块大小限制，采用 SegWit 作为第二层解决方案。 2018 年 11 月 15 日，BCH 网络再次将资金投入比特币现金和比特币中本聪愿景（BSV）。

幸运的是，比特币（在本例中为 BTC）挺过了成长的阵痛（以及整个行业的熊市），并从此蓬勃发展。 也正是通过这次公开辩论（以及硬分叉后的价格表现），随着越来越多的地址持有 BTC 并降低波动性，BTC 的支持和主导地位得到进一步巩固。

继续回到 2020 年 - 旗帜年

今年在很多方面都非同寻常，但对比特币来说无疑是里程碑式的一年。 冠状病毒大流行给全球许多人带来了情绪和经济压力。 最重要的是，在 2008 年金融危机和比特币白皮书发布 12 年后，我们被提醒，我们的经济很容易被凭空印出的新货币所淹没； 美国在短短三个月内创造了3万亿美元，2019年以美元计价的新增资金约占美国国内生产总值的14%。许多国家都采取了类似的手段和操作。

到 2020 年，负责任的储户将很难找到可靠、真实的收益来保护他们辛苦赚来的财富。 美国中产阶级家庭不得不要么接受零至负的银行利率并降低风险，要么在实体经济举步维艰时押注股市创历史新高，不知道音乐何时会停止。 在其他国家，人们每天都必须打一场艰苦的战斗来留住他们的工薪阶层。

这些宏观主题太强大了，任何人都无法忽视。 相比之下，2020 年 5 月 11 日，比特币网络成功实现第三次减半，强调了全球网络预先编码并顺利执行货币纪律的好处。 因此，越来越多的传统金融投资者（包括华尔街机构）开始认识到，比特币是一种独特的对冲长期通胀风险的工具，其风险回报率优于其最接近的货币表亲黄金。

与 2017 年不同的是，比特币当前的反弹以更响亮的机构背书为标志：Square 和 MicroStrategy 将国库现金分配给比特币； 货币监理署 (OCC) 允许美国银行提供加密资产托管服务； 提出5%的资产配置，加倍招聘密码工程师； Paul Tudor Jones 和 Stanley Druckenmiller 等成熟的传统资产管理公司宣布公开支持比特币。 主流势头正在增强。

自历史诞生以来，比特币首次作为“数字黄金”正式进入主流媒体，这是个人和机构可以考虑的合法、可信（和流动性）的替代资产。 早期与“荷兰郁金香狂热”的比较开始消退。 随着越来越多的人意识到比特币是什么，并开始接受它不是一种投机交易资产，而是一种长期资产配置选择，我们现在可以使用简单的供求数学来观察其基本面并锚定价格范围。

以下是用于对比特币潜在的一年轨迹进行三角测量的三种情景。

情景 1：美国家庭财富分配的 1-2%？

根据美联储的数据，截至 2020 年 6 月，美国家庭财富达到 112 万亿美元（前 10% 的人拥有三分之二的财富）。

112 万亿美元的 1%-2% = 1.1 万亿美元至 2.2 万亿美元的潜在需求（富达的最新报告实际上建议目标分配为 5%）。

目前流通的比特币总量约为1850万枚。 为简单起见，我们假设最大供应量 2100 万已全部售出。

将潜在需求除以最大供应量得出的价格范围为 56,000-112,000 美元。 这不包括世界其他地区（根据国际货币基金组织的瑞士信贷 2020 年财富报告，全球家庭财富为 400 万亿美元）。 如果我们假设全球家庭财富分布为 1%-2%，我们看到的价格范围为 228,000 美元至 456,000 美元。 未来 12 个月会是这种情况吗？ 可能不会。 未来十年会是这样吗？ 我觉得很有可能。

情景二：全球高净值个人配置2%-3%？

根据凯捷 2020 年世界财富报告，2019 年底全球 HNWI 财富为 74 万亿美元（约 13% 另类资产、14.6% 房地产、17% 固定收益、25% 现金及现金等价物、30% 股权）。

74 万亿美元 = 1.48 万亿美元 - 2.22 万亿美元潜在需求的 2% - 3%。

将潜在需求除以最大供应量得出的价格范围为 70,000 美元至 105,000 美元。

这种情况确实着眼于全球数据，但仅考虑对高净值个人 (HNWI) 的配置，假设该细分市场有更多资产可供投资，并且投资决策更多地由机构资产经理和顾问推动。 我还假设这里的配置范围更广，因为富裕人士通常更有能力承担更多风险以寻求更高的风险调整后回报。

场景三：追钱？

长期以来，人们一直认为，一旦比特币被广泛接受为“黄金的数字高级版本”，它将在市值上赶上黄金。

目前的黄金市值为 9 万亿美元。 这约占全球总财富的 2% 和全球 HNWI 财富的 12%。

100% 的黄金市值意味着比特币价格为 428,000 美元。 我们能在 12 个月内到达那里吗？ 可能是一个过于激进的假设。 比特币能否在 12 个月内升至黄金的 20%-25%（或全球 HNWI 财富配置的 2.4%-3%）？ 可能的。 那么我们的价格范围是 $80,000-$110,000。

还有其他因素可以给比特币带来更多好处。 鉴于我们仍处于主流采用的早期阶段，我不想过分强调它们，但我想将它们列出来只是为了让它们保持透视。

公司资金管理潜力分配。 我们已经通过 Square 和 MicroStrategy 看到了这方面的早期迹象。 Square 最近使用其现金余额的 1.8% 购买了价值 5000 万美元的比特币。 不过，评估企业对比特币的需求并不容易。 每家公司都有自己的现金流和增长状况，这将影响其资产配置的风险偏好。

所有主权国家外汇储备的潜在配置。 据国际货币基金组织统计，截至2020年6月，全球外汇储备为12万亿美元，其中前三大储备货币分别为7万亿美元（58.3%）、欧元2万亿美元（16.7%）和日元6500亿美元(5.4%)。 是否有可能看到主权国家将其部分外汇储备投入比特币？ 我相信这种趋势会随着时间的推移而出现，届时比特币的“价值储存”优势将在未来 5-10 年内得到进一步发展。 假设 25% 的分配（3 万亿美元，比欧元分配多一点），这又增加了 140,000 美元。 比特币取代美元成为世界主要货币储备可能需要很长时间，但将比特币排在前三位并非不可能。

比特币的最大供应量不会 100% 用于交易。 流通量约为 1850 万。 其中约有 10% 的设备会在十多年内处于静止状态。 很难估计流通中的比特币总量中有多少会以各种价格出售。

以上均无法解释未来几年美元的通胀率，年基准线在2%-3%左右。 这些场景也没有考虑比特币的网络效应，即比特币作为记账单位变得更加普遍和可靠的可能性。

风险考虑

单方面的投资案例从来都不是好的。 持反对意见并评估下行风险是谨慎的做法。 可能破坏比特币牛市的主要风险是什么？

协议风险

最大的风险总是来自内部。 比特币之所以具有内在价值，只是因为它具有“稳健货币”的独特特性（稀缺、耐用、可获得、可分割、可验证和抗审查）。 如果这些品质中的任何一个受到损害，其投资案例的基础将被侵蚀或丢失。

最初几年风险很高，但在经历了两次主要的有争议的硬分叉和三个成功的分叉之后，计划层面的风险似乎有所控制。 比特币生态系统在独立开发者支持方面一直保持一致。 根据 Electric Capital 的开发者报告，自 2014 年以来，比特币开发者生态系统每月保持超过 100 名独立开发者。此外，我们还看到 2020 年对比特币核心代码库的承诺有所增加，在 5 月达到顶峰（大约是第三次）减半发生）。

看到比特币核心网络的重大发展里程碑也令人鼓舞，包括 Signet、Schnorr/Taproot 合并以及对模糊测试的更多关注等。 这些协议级的发展不断增强网络的机密性和可扩展性，增加了比特币作为货币的技术稳定性。

为确保比特币健康安全的未来，确保比特币核心开发者社区保持独立和去中心化，并继续在安全和隐私等关键领域稳步改进至关重要。 这就是为什么我们一直热衷于为 OKCoin 的比特币核心开发人员和项目做出贡献。 投资比特币开发有助于降低协议风险。

集中风险

对我来说，这是比特币的第二大风险。 比特币的精神是通过去中心化为个人赋能，但中心化的风险始终存在。

在网络内部，风险是挖矿权的集中。 全球65%的算力都在中国，这不是行业秘密。 如果算力合并，一个矿池或一群矿工可以操纵网络交易，通过双花制造假币，从而影响市场价格。 然而，也有人认为这种中心化风险是不可避免的，但也有些无害，因为网络激励是为比特币设计的。 换句话说，新比特币和交易费用形式的激励措施应该让大多数节点保持诚实，因为作弊在经济上代价高昂（不是因为作弊很难或不可能）。 假设是挖矿参与者是理性的并做出经济决策。

从外部看，类似的风险在于所有权的集中。 持有大量比特币的投资者或“鲸鱼”可以根据他们的买入/卖出时间触发价格变化，从而影响甚至操纵市场。 鉴于个人（或实体）可以拥有多个比特币地址，因此很难描绘出比特币所有权的准确图景。 所以风险确实存在。 这就是为什么我对提升金融知识和加密知识非常感兴趣。 我相信，如果更多的人开始了解比特币并开始接受它，我们就能建设一个更健康、更可持续的未来。 第一波机构浪潮令人兴奋，但如果比特币所有权过于向机构倾斜，我们将无法实现构建更具包容性和个人赋权网络的使命。

政治风险

另一个主要风险来自主权政府。 鉴于比特币被定位为未来的货币，主权政府有可能因担心威胁到法定货币而禁止比特币。 同样，在比特币发展出有意义的采用势头之前的几年里现在买比特币玩吗，这种风险最高。 事实上，这样的禁令已经在几个国家出现过（比如印度2018年，2020年撤销）。 世界各地的中央银行数字货币 (CBDC) 实验也可能对比特币的未来产生影响。

今年是比特币的第一波机构批准浪潮，因此 2020 年将被视为缓解这一政治风险的里程碑年。 当上市公司、资产管理者和知名人士开始拥有比特币并支持它时，这样的禁令将变得非常不受欢迎，因此在民众投票很重要的国家实施起来会更加困难。 我希望这种势头将继续增强，随着时间的推移，全面禁止比特币的风险似乎越来越遥远。

在充满不确定性的世界里，比特币给了我这样的韭菜信心。 它具有巨大的网络效应，最终可以赋予相信它并使用它的每个人权力。

成功地全面禁止比特币还需要所有主权政府的共同努力，这是不太可能的。 只要有允许比特币合法流通的国家，比特币就有机会获胜——而且任何一方都无法关闭去中心化的全球网络。

话虽这么说，但国内和地缘政治的变化可能会不时放大比特币价格波动。 在我看来，政治风险仍然是比特币的第二大风险，直到它变得太大而无法被篡改。 我们显然离那一点还很远。

虽然比特币被认为是一种合法的金融资产，但也可能对其实施更广泛的支付禁令。 尚未完全排除此类风险。 好消息是，在我们 100-500K 美元的情况下，我们不希望比特币成为记账单位和支付媒介。 当比特币进入第三阶段时，我们谈论的不是比特币的价格，而是比特币中所有其他东西的价格。

投资风险

这是一个时间风险。 比特币很可能需要比预期更长的时间才能成为主流。

管理这种风险的唯一方法是确保你的比特币投资组合规模合适。

如果您投资比特币（或其他任何东西）并担心未来 12 个月的价格，您的比特币投资组合对您来说可能太大了。 根据您自己的风险承受能力和对比特币的信任程度来确定大小。 不要做超出你能力（或相信）的事情。

我还相信现在买比特币玩吗，比特币的独特品质会随着时间的推移而显现出来。 比特币 2017-2018 年的价格图表看起来非常像一个泡沫。 但是，如果我们看比特币的完整交易历史，它有明显的资产持有地址增长、活跃地址增长和网络算力增长的上升趋势。 比特币网络不断增长的平均哈希率代表了人们期望在存储个人财富的网络中看到的安全级别。

我可能看好比特币 12 个月的价格走势，但我坚信对于比特币，时间将是我们最好的朋友。

展望未来

MicroStrategy 首席执行官 Michael Saylor 表示：比特币不同于我们之前遇到的任何其他资产。 这是一个真正强大的全球财富网络，随着世界认识到其财产的重要性，该网络将继续发展。 从长远来看，比特币作为实用程序和价值存储的有用性。

在充满不确定性的世界里，比特币给了我这样的韭菜信心。 它具有巨大的网络效应，最终可以赋予相信它并使用它的每个人权力。 我期待着比特币生态系统的持续发展，并为成为其中的一员感到高兴和自豪。

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