在以太坊合并前后 Lido 和 StakeFi 等流动性质押协议存在哪些机会？

由戴维斯·伯兰德撰写

编译：DeFi 之道

关于在以太坊备受期待的信标链合并之前质押流动性 ETH 的明显优势或缺陷的讨论越来越多。大约 20% 的以太坊被抵押在流动性池中，而通过集中式加密货币交易所获得的比例更大，这一讨论是有必要的。特别是考虑到交易所或资金池可能对网络的未来产生强大的、准委托的影响。另一种观点是，通过流动性质押选项将质押与区块生产分开，质押池和节点运营商可能在某些时候缺乏足够的激励来确保以太坊网络的有序运行。

资料来源：Elias Simos，Dune Analytics；

尽管有这场治理争论，但 ETH 作为流通供应的百分比目前约为 7%，与 Polkadot、Solana 相比，与 Cosmos 等第一批 PoS L1 链的 50%+ 相差甚远。

广告2022高爆金传说，高攻速+吸血，爆率满，恢复500W

×

p>

来源：Messari，https://messari.io/screener/staking-supply-(top-5-pos)-C1C07858

但是，就绝对值而言，Square 的总价值约为 340 亿美元，按市值计算，Square 在所有数字资产中名列前十，拥有超过 70 亿美元的质押池，如 Lido、Stakehound 和 StakeFi。从这个角度来看，实际上有很大的网络价值，尽管质押的 ETH 数量占总供应量的百分比并不高。任何对以太坊网络的有序运行或其未来几年的中期定价动态感兴趣的人都应该密切关注 ETH 质押池中流动性的变化动态。

正如 Paul Simon 所说，“你离目的地越近，你滑得越远”，这是对今天以太坊上一些流动性的赌注。汇集参与者可能感觉不错。与 GBTC 折价不同的是，质押的 ETH 有一个赎回日期，预计在 2022 年上半年。但与 GBTC 一样，所有顶级 ETH 抵押衍生品在过去几年都在折现其基础 ETH 的价值几周，有些更长。

那么，为什么以 ETH 为抵押的衍生品交易价格低于其基础 ETH 的价值？合并前后的市场动态，持有者或投机者应该期待什么？下面，我们将讨论几种衍生代币、权益池参与者一直在寻求维持挂钩的策略，以及交易者在合并前环境中存在的机会。

在高速公路上滑下

首先，快速回顾一下以太坊质押的基本原理。以太坊 2.0 质押要求验证者在官方质押合约中质押 32 ETH 才能作为完整的验证者参与。一旦质押，验证者必须满足一系列技术和操作要求才能执行区块链功能，例如批量交易和检查其他验证者区块。在一个称为 slashing 的过程中，未能满足正常运行时间要求的验证者可能会以丢失质押 ETH 的形式受到惩罚。当验证者满足这些条件时哪个平台质押以太坊收益高，它会获得质押 ETH 的可变回报作为补偿。该回报率是根据所有验证者质押的 ETH 总量计算得出的，并通过 Launchpad 网站进行跟踪和更新。

虽然许多 ETH 持有者可能具备启动验证器节点的技术知识，但与削减相关的惩罚可能会吓跑他们中的相当一部分人进行自我监管（启动时的 32 个 ETH 价值略低于 20,000 美元）。从一开始，交易所就是托管质押的明确选择，但用户在最终合并之前面临锁定期。结果，非交易所节点运营商和去中心化质押提供商进入市场，为用户提供了一个替代方案，ETH 质押者可以： 1. 投资少于 32 ETH； 2. 保持流动性； 3.还可以选择在市场其他地方重新抵押他们新发行的衍生代币。

去中心化 ETH 质押池的采用非常引人注目。以下是按代币划分的去中心化、流动性质押的顶级供应商图表：

2022年广告抵押合同模板下载_[律师起草]

×

资料来源：Elias Simos，Dune Analytics；

Lido 是一个管理流动性质押协议的 DAO，在流动性质押市场份额方面是最大的。不可否认的赢家，占去中心化 ETH 质押市场总量的 88% 以上。 Stakehound 和 Ankr 的 StakeFi（上图中简称“Stkr”）占剩余市场的 7.5%，这三个参与者代表了去中心化 ETH 质押的绝大部分。由于与托管方 Fireblocks 的纠纷仍未解决，Stakehound 不再有权访问保护超过 38,000 名客户的 ETH 质押的加密密钥。因此，该公司在 8 月停止了流动性质押服务，完全专注于追回用户的锁定资金。这使得 Lido 和 Ankr 的 StakeFi 成为市场上最大的活跃流动性质押提供商。

Lido 和 StakeFi 在提供服务方面有很多共同点。两家公司都提供了一种用于质押的 Web3 方法，并且两家公司都允许用户质押任何面额的 ETH。 Lido 对所有质押利润收取 10% 的费用，而 StakeFi 收取 15% 的费用。两家公司都发行衍生代币来代表质押的 ETH，用户可以在合并完成后兑换其原始质押头寸以及获得的利息。为了确保市场的流动性，生态系统及其合作伙伴都提供基于奖励的激励措施，为去中心化交易所提供流动性。对于 Lido 和 StakeFi，Curve 和 Balancer 等交易所在确保 ETH 抵押衍生品与其标的资产价值保持某种形式的挂钩方面尤为重要。自 5 月下旬以来，Lido 的质押 ETH stETH 已显示出相对强劲的价格稳定记录。

广告中一位40岁寡妇的生活日记曝光，暴露了农村的混乱，让人头皮发麻

×

资料来源：Elias Simos，Dune Analytics；

也就是说，这条路并不总是“在高速公路上滑行”，最近几周，stETH 与 ETH 的平价表现出更大的波动性。 stETH 的 90 天偏差约为 -0.48%。虽然这种程度的偏差并不严重，但也不容忽视，因为这意味着任何衍生代币 stETH 的持有者在过去 3 个月内平均削减了 0.48%。

另一方面，Ankr 的 StakeFi ETH 质押代币 ankrETH 自成立以来与挂钩的偏差和价格波动更大。与 stETH 一样，ankrETH 似乎已经找到了一些方法来重新平衡，以在夏季挂钩。与 stETH 相比，ankrETH 在过去 90 天内的偏差要高得多，为 -3.35%。在 9 月份的短暂时间内，ankrETH 的交易价格高于 ETH。

广告中医诉求：咳喘支气管多食，三种食物忌食

×

资料来源：Elias Simos，Dune Analytics；

由于信标链合并的确切日期不确定，ETH 抵押衍生品以折价交易是合乎逻辑的，至少暂时如此。即使是虔诚的囤积者也不时需要流动性。尽管如此哪个平台质押以太坊收益高，ETH 衍生品目前代表的是最初质押的 ETH，以及自 2020 年 12 月以来获得的所有质押奖励。ankrETH 预计该基值目前为 1 ankrETH = 1.051 ETH。 Lido 的 stETH 是一种重新定价的代币，其价值反映了随着时间的推移所赚取的利息，并且汇率预计会相似。作为市场份额的明显领先者，Lido 巨大的市场流动性使得长期的 ETH 价格挂钩更加稳定。也就是说，Lido 和 StakeFi 在根据其标的资产（即质押的 ETH 加上赚取的利息）的净资产值 (NAV) 进行跟踪时，都显示出与挂钩的较大偏差。

这些矿池用来保持与资产净值挂钩的主要策略是激励代币持有者向去中心化交易所提供流动性对，以换取进一步的回报。 Lido 通过使用 Lido 自己的治理代币 LDO 奖励流动性提供者来激励收益农业。 StakeFi 依靠第三方为矿池参与者提供激励，其中一个例子是 OnX Finance，它用 OnX 治理代币奖励早期的 ankrETH 存款人以提供流动性。这些策略可能影响了两个项目持有挂钩的能力，因为许多持有者通过治理代币激励获得超过 5% 的收益。在许多情况下，考虑到资产净值折扣和治理代币的相应收益率，持有人可能净赚超过 5%。

对于 ETH 衍生代币的长期生存能力，更多的重新质押机会至关重要。 Hasu 最近就这个问题与 BitMEX 进行了交谈，他说如果质押的 ETH 是不信任管理的，并且市场上不断存在重新质押的机会，那么采用 ETH 实际上是一个机会成本问题。他认为，“如果这个成本足够低，那么我相信 stETH 对 ETH 可能就像美国政府债券对实物美元所做的那样——一种准无风险利率。”那么关于当前的机会成本可以说什么呢？年收益率是否足够吸引人？衍生品有生产力吗 - 是否有再抵押的机会？对于大约 35,000 名 ETH 流动性抵押存款人来说，答案是肯定的。

合并前会发生什么？

对于不太关心 ETH 中期价格动态并愿意在 2022 年上半年合并过程中持有的投资者来说，抵押衍生代币可能只是简单的阿尔法。 stETH 和 ankrETH 等代币在市场上随处可见，有时折扣可观，反映了 1.05 倍 ETH 的赎回价值。此外，这些代币可以在市场的其他地方赚取收益。自然，DeFi 中的风险比比皆是，ETH 的流动性押注也不例外。如果 ETH 合并进一步延迟，可能会看到与挂钩的更明显的偏差。

一旦确定合并日期，对 ETH 衍生代币的需求可能会显着增加。尤其是在赎回事件前几天，人们会期望任何折扣都会转化为溢价。如果合并发生在漫长的牛市周期中，这种情况更有可能发生。另一方面，如果在合并之前发生任何形式的大规模风险规避和市场调整，则可能会抑制这种动态。在这种情况下，人们可能会期望在抛售期间出现更大的折扣，因为市场参与者会逃离风险较高的赌注，转而青睐被认为安全的资产，例如稳定币。

看看其他 PoS 链，很明显，高流动性，包括交换和赎回质押资产的能力，并不妨碍对 Staking 的整体兴趣。鉴于对 ETH 衍生代币的大量现有兴趣和采用，在合并之前和之后更多地采用 ETH 质押似乎是最有可能的结果。这可能会导致 ETH 流动性抵押代币在最后一刻出现抢购潮，最终关闭今天观察到的市场折扣。 ETH 流动性抵押代币会消失吗？时间会证明一切。