专访许哲老师（下）：矿工如何利用期权增收？

在《》中，徐哲先生谈到了非纯币本位或者说相信比特币的矿工们。 他们既要防范倒闭风险，又要享受比特币暴涨带来的收益。 他们可以采用“期货套期保值”的方式。

纯法币矿工做空BTC相当于“预期BTC产量+电费等成本”，而非纯法币矿工做空BTC只需要相当于“电费”。

而这种电力成本期货覆盖的组合类似于看涨期权——当无法支付电费的风险已经被覆盖时，我们有矿机的投资（类似于支付一定的期权费），并且在在未来的某个时间段内，我们有权获得一些 BTC。

那么，有没有什么组合可以进一步决定收益呢？ 是的，现在我们要介绍的是“期权”这个强大的工具。

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Short Call 是更好的方法

矿工更好的方法是卖出看涨期权（Short Call）。 因为上面说的组合就像一个期权，而这个期权有一个交易所提供的行情，那么我们就可以计算出它们的现值和（看涨）现价之间的差值。

假设三个月后，这些矿机在支付了未来的电费后，仍然会为你产生10个BTC。 这批矿机支付的手续费可以获得10BTC，没有币价下跌的风险和电费成本负担，再看看3月27日到期的看涨期权的价值，这样这部分就可以用来未来收益了通过期权市场提前套现。

那么风险就很小了，你卖出看涨期权套保也没关系，因为到期了你肯定会得到BTC。 比如你看好比特币未来会涨到8700美元左右，电费已经cover了，就是你肯定能交电费，你还有10个BTC。 此时：

一种方式是持仓10个BTC（hold spot），BTC涨多少就赚多少； 另一种方法是，如果您认为 BTC 将在两三个月内飙升，则以 10,000 美元的价格买入。 后一种情况无外乎两种结果，一种是BTC确实涨到了10000美元，一种是没有涨到10000美元。

1、BTC未升至10000美元，赚取看涨期权溢价

作为卖家，你不会被行使，所以你可以免费获得 Call Premium。 我们现在来看看交易所的报价。 3月27日，10000美元以上，只拿10BTC比特币期权对冲有风险吗，现在可以拿10.64BTC。 为什么不？

2、当BTC升至10000美元以上时，交割均价为StrikePrice+Call Premium

作为卖家的你即将被行权比特币期权对冲有风险吗，那么实际交割的BTC是多少呢？ 我们可以计算出单次行使价现在是 574 美元。 但是因为BTC涨了，所以这是一个反向合约。 如果涨到 10,000 美元，您实际上将以 10,660 美元的价格交割。

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卖出期权是积极的期望

但是有人会笑，说如果BTC价格飙升到10660美元交割，你就赔钱了？ 其实并没有亏损，只是盈利少了。 少挣钱让每个人都像亏钱一样难受。 先不说这个想法有多不成熟。 事实上，从期权定价的理论来看，从长远来看，做卖方一定是更有优势的。

一般来说，如果你卖出期权，你得到的Premium溢价是在大数法则收敛下的，从长远来看，你会比不卖出期权更舒服。 因为Realized Volatility（RV）和Implied Volatility（IV）看的是长期的RV

总之，如果你在电费上没有风险，还能拿到一定数量的BTC，那和看涨期权没什么区别。 您可以使用高看涨期权价格来锁定现值。 这仍然是一种局部套利的思路。 我们计算了矿机（将其视为看涨期权一样的投资组合资产）和看涨期权（尤其是隐含波动率高于回溯波动率，绝对是这样一个具有高价值的期权市场）的套利行为。

这种持有矿机和电力期货的组合类似于看涨期权

这样岂不是无法享受BTC历史性暴涨带来的收益？ 比如你看好BTC涨到10万美元，你会不会乐此不疲？ 不。 因为看涨期权的价格随着标的价格上涨，你不能指望它在一天内涨到 100,000 美元。

这个过程类似于：BTC从10000多美元涨到15000多美元，然后涨到22000美元，跌到18000美元，再跌到16000美元，然后又涨了。 在此过程中，波动的价值将被浓缩到期权合约中。

你可以把期权理解为标的物价格波动可能带来的高卖低买收益的固化，并以一定的溢价固化。 这个有点抽象，可以理解为类积分的一种形式。 假设一个人可以无限期地进行动态套期保值，他产生的利润就等于期权的价格。 如果你卖出期权，就意味着你的套期保值空间无限小，你累计的收益其实就等于你卖出的期权。 当然，并没有那么符合理论，因为理论终究是有限的，但实际上，就效果而言，实际效果更好。 在不断上涨和下跌的过程中，高抛低吸所能产生的收益，从长远来看相当于卖出期权。

比如币价一路上涨，那么卖出期权的行权价也会一路上涨。 这与第一种方式不同——直接用期货锁定矿机生命周期内的产出。 币价从9000美元开始涨到10000美元、12000美元。 每次覆盖本周期的电费后，生成的币会随着币价上涨，卖出的看涨期权行权价也会不断上涨。 最后，你用来交割期权的平均卖出价肯定会高于平均卖出价（用期货对冲），因为卖出期权是一个正预期。

我有一个长期比特币账户。 我从 10,000 美元开始。 BTC的价格一路下跌，然后上涨，然后下跌，然后又上涨。 这样一来，我的累计售价可以达到$12,500到$13,000左右。 我一直看空，然后计算这次的行使价。 如果它低于我的看涨期权行使价（Strike Price），那么它会被记录为收益溢价； 如果高于行使价，那么我这次的行使价平均卖出价就是Strike Price+Premium。

我计算了每笔Premium的累积和所有交割的Strike Prices作为卖出价，得到的平均卖出价可以在12,500美元到13,000美元左右。 如果币价突然涨到13000美元以上，那么我选择的执行价格一定在14000美元到15000美元之间。

只要是波动的，期权定价没有到期，我最终能达到的平均卖出价肯定是高于直销价的。 那样的话，等于是用期权对其中的波动收益进行了贴现，矿机的产出就可以承担Short Call的风险。 这样既可以兼顾币价下跌带来的停摆风险和币价上涨带来的无限收益，又可以享受比特币期权市场高波动的溢价。

涉及到很多技术细节，最担心的风险已经得到控制，因为挖矿最怕关停币价，很无奈，不管你有多少财富，都可以去shutdown currency price 挖矿效率变成了负值，实际上你的财产越大，你损失的就越多。 大矿工也面临这个问题。

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风险控制：必须严格限制做空的数量

卖出看涨期权最大的风险是币价上涨过快。 如果币价上涨非常快，虽然卖出看涨期权从长远来看是正收益的事情，但很可能在你的正收益收敛之前就被清算了。 市场非理性的持续时间可能比你的清算时间更长，你必须提防这一点。 不能说是积极的期待。 如果我继续做下去，我一定能得到好处。 不行，你还是要控制风险，你要活到伯努利大数定律起作用的那一天。

挖矿不要太“浪费”。 当矿机在覆盖电费后还能给你10BTC或20BTC的输出时，只要你的Short Call不超过这个数额，你的卖出风险就会得到控制。 既可以享受BTC期权市场高波动的正向预期收益，又可以避免矿机的产出错过比特币的暴涨价格。 如果有，您就不用担心Short Call被清算的风险。

当然不是所有人都这样，也不是所有人都有无限保证金，所以大家要保守一点。 比如我卖的Call数量严格不超过矿机的产量，风险是可控的。 你做空了一个IV非常高的call，不用担心仓位丢失，因为矿机可以送货，所以比较OK。

那么在这个层面上，我们是否拥有两全其美的优势？ 这倒不是，且听下一章。